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上市公司财报分析│宁波杉杉股份有限公司2018年财务报告
发布时间:2019-05-27
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一、公司简介

宁波杉杉股份有限公司成立于1992年,公司自1996年A股上市以来,由国内第一家上市的服装企业转型为新能源产业领军企业,现有业务覆盖锂离子电池材料、电池系统集成(包括锂离子电容、动力电池PACK)、能源管理服务和充电桩建设及新能源汽车运营等新能源业务,以及服装、创投和融资租赁等业务,其中新能源业务已经成为公司主要的业绩来源及未来发展重点。经过多年发展,杉杉股份已经成为全球规模最大的锂离子电池材料综合供应商,并一直致力于将公司打造成为全球新能源产业的领导者。

二、2018年公司经营情况概述

截至2018年12月31日,公司资产资产总额234.49亿元。2018年度实现营业收入88.53亿元,同比增长7.05%;2018年度实现归属于上市公司股东的净利润11.15亿元,同比增长24.46%;剔除投资收益、政府补助等非经常性损益,公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.03亿元,同比下降31.30%。2018年度公司经营活动产生的现金流量净额5.40亿元,相比2017年度的-3.81亿元,实现经营现金流大幅转正。

2018年度,公司抛售宁波银行股票,实现投资收益8.17亿元。扣非净利润的大幅下滑,主要是因为受新能源政策补贴退坡的影响,下游产业电芯行业特别是动力电池行业,利润空间遭受挤压,开始步入“后补贴时代”。下游的降价压力逐级向上游传导,倒逼锂电材料企业“降本增效”。2018年度,公司经营现金流的大幅转正,一方面,公司调整客户结构,加强经营现金流管控,加强应收回款速度,同时对逾期账款加强催收力度;另一方面,2018年度收到的政府补助,税费返还较2017年度有大额提高。

三、公司的核心竞争力分析

1、公司所处的行业地位

从A股上市公司中,筛选出主营业务为锂电池材料的部分公司,2018年度营业收入情况如下:

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公司是国内唯一涵盖正极、负极和电解液三大锂电池材料的锂电池材料生产企业。目前公司的产能规模、技术水平、客户质量、市场份额均处于行业领先水平。受新能源补贴政策的影响,市场竞争加剧,低端产能加速出清,行业集中度进一步提升,逐步形成“强者恒强”的竞争格局。

2、锂电材料行业应用范围广,市场需求大,行业发展前景广阔

锂电材料在消费电子产品、动力市场、储能市场领域广泛使用,随着终端应用领域的不断扩大,锂离子电池材料正极、负极和电解液的专业化分工也愈加明显。近年来,随着以智能手机为代表消费类数码产品的普及、新能源汽车行业的高速增长以及储能行业的兴起,锂电池市场需求快速增长,锂电池产能产量持续增加,从行业生命周期的阶段来看,锂电池行业目前正处于快速成长期。

四、公司的成长性分析

1、营业收入分析

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从以上柱状图可以看出,公司自2011年以来,公司营业收入整体上呈现出增长态势,2018年收入增速有所放缓。营收同比增长率大幅降低,一方面公司调整客户结构,提高客户集中度,拒绝与长期拖欠账款的低信誉客户合作,加速资金回收速度,导致公司营收贡献度最高的锂电池材料销量有一定程度的下降:另一方面,新能源汽车业务销量明显下降。,部分新能源汽车公司退出合并报表范围。

正极方面,公司在长沙高新区启动年产10万吨正极材料项目规划,其中一期一阶段1万吨项目已于2018年年底陆续投试产,年产5000吨的高镍03车间也已启动,预计2019年年内投产;内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化一期项目,预计2019年年中建成并投产;据公司官网公布, 公司拟投资15.8 亿元,投建锂离子电池高镍正极材料项目,设计综合产能 2.88万吨/年,项目周期21个月。新项目的投产,对于提高公司锂电材料产能,提高市场竞争力具有积极的作用,有利于巩固公司的行业龙头地位。

2、扣非净利润分析

2018年度,公司收到政府补助1.92亿元,抛售宁波银行股票取得投资收益8.17亿元,这两项业务对公司净利润影响较大,然而这部分损益有较大的不确定性。从收益的持续性角度考量,我们关注扣非净利润的变动趋势。

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公司2011年-2017年间,公司扣非净利润整体上呈上升态势,2018年扣非净利润同比下降31.30%。

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我们通过2011年到2018年收入增长率和扣非净利润增长率的对比来看,公司2018年度出现“增收不增利”的局面。主要原因有:公司产品结构变化,对公司的毛利率产生不利影响;2017年度存在低价原材料库存增值影响,本期该影响消除;杉杉能源的股权占比降低,导致归属于母公司的净利润有所下降。

2019年即将投产的内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化一期项目,从原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工一体化生产,依托包头电费的低价优势,建成后,将有利于提升产品品质,大幅降低生产成本,提升公司盈利能力。然而,受新能源补贴政策的影响,公司未来的盈利情况仍存在较大的波动性。

五、公司重要的财务比率分析

1、资产负债率

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近些年来,公司的资产负债率一直保持在40%-60%之间,公司整体的偿债能力处于行业的正常水平。

2、毛利率

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毛利率指标有助于预测企业的发展,衡量企业的成长性,同时也能反映出企业的核心竞争力。2011年以来,公司的毛利一直维持在20%以上,相对比较稳定。

相比2017年度,2018年度毛利率有所下降。锂电池材料业务占公司营收比重高达80%,毛利率由2017年的24.8%下降到19%,这是导致公司毛利率下降的主要原因。一方面,受新能源补贴政策的影响,下游客户端利润受到挤压,由此影响到上游锂电材料行业的毛利,公司正极材料和负极材料的毛利率同比均有一定程度的下降;另一方面,公司产品结构调整,毛利率相对较高的正极材料营收占比产生一定程度下降,而毛利率较低的电解液产品营收占比相应提高。

2019年度,内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化一期项目预计2019年年中投试产。该项目从原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工一体化生产,依托包头电费的低价优势,建成后,将有利于提升产品品质,大幅降低生产成本,提高产品毛利率。 

3、净资产收益率

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净资产收益率是一个综合性指标,反应股东权益的盈利水平,衡量公司运用资本的效率。根据杜邦财务分析体系,该指标的大小,取决于公司的销售净利率、总资产周转率和权益乘数。自2011年度以来,在公司年度营收逐年增加的情况下,公司的净资产收益率较不稳定。公司投资收益在净利润中所占比重较高,但是投资收益有较强的投机性、不确定性,由此导致公司的净资产收益率不稳定。

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剔除非经营性活动产生的净利润的影响,公司近些年来的净资产收益率维持在2%-4%之间,在行业中属于相对落后的地位。

六、公司投资价值分析

1、每股收益分析

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每股收益是投资者关注的主要财务指标之一,该指标越高,表明公司每股创造的利润越高,股东投资回报率越高,投资安全有保障。每股收益的高低,和公司的净利润成正向相关。2016年度,公司每股收益急剧下跌,一方面,公司2015年度利润分配方案为10转10公积金转增股本;另一方面,公司的投资收益相比2015年度,大幅减少。

2019年度,新能源补贴政策有所收紧,下游企业新能源汽车、锂电池行业的利润受到挤压,下游行业势必会降低材料采购成本,由此迫使锂电池材料企业降低产品毛利率或调整产品结构,以此来达成公司的销售目标。

2018年度锂电池材料行业毛利率情况来看,负极材料业务毛利率相对较高,2019年度即将投产的负极材料一体化项目正式投产后,会一定程度降低生产成本,提高公司的盈利能力。

2、市盈率分析

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市盈率的高低和公司的每股收益有直接关系,从2018年度行业对比数据来看,公司的市盈率偏低。公司收益的不确定性直接导致公司的市盈率不稳定,截至2019年一季度,公司动态市盈率调整到95.48。

优化产业结构,提高经营性现金流,是公司长期稳定发展的根本。




文章来源:新晨投资

文章作者:

石杰(shijie@xinchentouzi.com)

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